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21 Strumenti finanziari – derivati

 
Attività / Passività non correnti
€ / 000
Gerarchia fair valueSottostante coperto 30-giu-12 31-dic-11
   NozionaleFair Value AttivitàFair Value PassivitàNozionaleFair Value AttivitàFair Value Passività
Derivati su tassi        
- Interest rate Swap2Finanziamenti502,1 mln47.133 502,3 mln18.864 
- Interest rate Swap2Finanziamenti319,1 mln 24.868331,5 mln 16.991
- Interest rate Option2Finanziamenti8,3 mln 6319,1 mln 666
Totale derivati su tassi      47.13325.499  18.86417.657
Derivati su cambi
(operazioni finanziarie)
        
- Cross Currency Swap2Finanziamenti20 mld JPY65.862 20 mld JPY61.684 
Totale derivati su cambi (operazioni finanziarie)  65.8620  61.6840
Totale      112.99525.499  80.54817.657

 

Attività / Passività correnti
€ / 000
Gerarchia fair valueSottostante coperto30-giu-1231-dic-11
   NozionaleFair Value AttivitàFair Value PassivitàNozionaleFair Value AttivitàFair Value Passività
Derivati su tassi        
- Interest rate Swap2Finanziamenti   3,9 mln22 
- Interest rate Swap2Finanziamenti200,6 mln 1.969203,9 mln 4.712
- Interest rate Option2Finanziamenti   3,6 mln 105
Totale derivati su tassi    0 1.969  22 4.817
Derivati su commodity                
- Swap2Gas Hub Esteri600.800 MWh1.294    
- Swap2Petrolio Greggio625.500 Bbl4.695 1.232.300 Bbl4.866 
- Swap2Commodity259.500 Ton11.986 21.550 Ton562 
- Swap2Formule Energia Elettrica5.122.291 MWh21.103 3.833.855 MWh32.782 
- Swap2Formula Combustibili131.760 MWh392 153.590 MWh610 
- Swap2Petrolio Greggio533.200 Bbl 2.949508.300 Bbl 1.694
- Swap2Commodity53.300 Ton 2.599163.250 Ton 3.274
- Swap2Formule Energia Elettrica5.069.979 MWh 25.3052.992.735 MWh 35.548
- Swap2Formula Combustibili21.590 MWh 103   
Totale derivati su commodity   39.470 30.956  38.820 40.516
Derivati su cambi
(operazioni commerciali)
               
- Swap2Tasso di Cambio EUR/USD95,5 mln Usd3.581 68,5 mln Usd1.800 
- Swap2Tasso di Cambio EUR/USD80,0 mln Usd 3.20055,5 mln Usd 2.377
Totale derivati su cambi (operazioni commerciali)  3.581 3.200  1.800 2.377
Totale    43.051 36.125  40.642 47.710

Gli strumenti finanziari derivati classificati nelle attività non correnti ammontano a 112.995 migliaia di euro (80.548 migliaia di euro al 31 dicembre 2011); si riferiscono per 47.133 migliaia di euro a derivati su tassi e 65.862 migliaia di euro a derivati su cambi relativi ad operazioni di finanziamento. Gli strumenti finanziari derivati classificati nelle passività non correnti ammontano a 25.499 migliaia di euro (17.657 migliaia di euro al 31 dicembre 2011) e sono interamente relativi a derivati su tassi.

Gli strumenti finanziari iscritti tra le attività e passività correnti rappresentano i contratti derivati la cui realizzazione è prevista entro l'esercizio successivo. Gli strumenti finanziari derivati classificati nelle attività correnti ammontano a 43.051 migliaia di euro (40.642 migliaia di euro al 31 dicembre 2011); si riferiscono per 39.470 migliaia di euro a derivati su commodity e per 3.581 migliaia di euro a derivati su cambi relativi ad operazioni commerciali. Gli strumenti finanziari derivati classificati nelle passività correnti ammontano a 36.125 migliaia di euro (47.710 migliaia di euro al 31 dicembre 2011); si riferiscono per 1.969 migliaia di euro a derivati su tassi, per 30.956 migliaia di euro a derivati su commodity e per 3.200 migliaia di euro a derivati su cambi relativi ad operazioni commerciali.

Relativamente ai derivati su tassi correnti e non correnti, al 30 giugno 2012, l'esposizione netta del Gruppo risulta essere positiva per 19.665 migliaia di euro, rispetto ad un'esposizione negativa di 3.588 migliaia di euro al 31 dicembre 2011. La variazione significativamente positiva del fair value rispetto all'esercizio precedente è riconducibile prevalentemente alla flessione della curva dei tassi nell'ambito delle tipologie di coperture poste in essere e in misura minore alla realizzazione di flussi di cassa, in corrispondenza delle scadenze contrattuali, associati a derivati che presentavano fair value negativo al 31 dicembre 2011.

Il fair value dei derivati sottoscritti a copertura del tasso di cambio e del fair value dei finanziamenti in valuta, al 30 giugno 2012, risulta essere positivo per 65.862 migliaia di euro rispetto ad una valutazione anch'essa positiva, pari a 61.684 migliaia di euro, al 31 dicembre 2011. L'incremento di fair value registrato nel periodo è da ricondurre all'andamento delle curve dei tassi, dato un tasso di cambio euro / yen giapponese sostanzialmente invariato rispetto al 31 dicembre 2011.

Al 30 giugno 2012 il fair value netto dei derivati su commodity e dei derivati su cambi relativi ad operazioni commerciali risulta essere positivo e pari a 8.895 migliaia di euro, rispetto ad un fair value negativo di 2.273 migliaia di euro al 31 dicembre 2011. La variazione del fair value registrata nel periodo è ascrivibile alla dinamica dei prezzi delle commodity in relazione alla tipologia di operazioni di copertura poste in essere e ad una contestuale variazione dei volumi oggetto di copertura. In particolare l'incremento di valore dei nozionali di attività e passività, rispetto al 31 dicembre 2011, è riconducibile alla natura dell'attività di trading, che si esplica in contratti di durata annuale con scadenza entro il termine dell'esercizio.

Il fair value degli strumenti finanziari, sia su tassi di interesse sia su tassi di cambio, è desunto da quotazioni di mercato; in assenza di prezzi quotati in mercati attivi si utilizza il metodo dell'attualizzazione dei flussi di cassa futuri prendendo a riferimento parametri osservabili sul mercato. I fair value dei contratti derivati su commodity sono determinati utilizzando input direttamente osservabili sul mercato. Tutti i contatti derivati stipulati dal Gruppo sono in essere con primarie controparti istituzionali.

Gli strumenti finanziari derivati su tassi e cambi in essere al 30 giugno 2012, sottoscritti a copertura di finanziamenti, possono essere distinti nelle seguenti classi (importi in migliaia di euro) :

Derivati di copertura su tassi / cambi (operazioni finanziarie)Sottostante30-giu-1231-dic-1130-giu-11
  NozionaleFair Value AttivitàFair Value PassivitàProventiOneriNozionaleFair Value AttivitàFair Value PassivitàNozionaleFair Value AttivitàFair Value PassivitàProventiOneri
- Cash Flow Hedge Finanziamenti374,2 mln015.96315.501386,2 mln018.117387,8 mln015.348405.946
- Fair Value Hedge Finanziamenti649,8 mln112.99411.47735.38218.858649,8 mln80.5484.191649,8 mln26.62810.29913.36324.265
- Non Hedge Accounting Finanziamenti6,1 mln1281615918,3 mln2216637,2 mln61374495470
Totale   112.995 27.468 35.54424.418  80.570 22.474  26.689 26.021 13.89830.681

I derivati su tassi d'interesse identificati come coperture di flussi finanziari (cash flow hedge) presentano un nozionale residuo di 374,2 milioni di euro (386,2 milioni di euro al 31 dicembre 2011), a fronte di finanziamenti a tasso variabile di analogo importo.
I proventi e gli oneri associati a tale classe di derivati sono relativi prevalentemente ai flussi di cassa realizzati e alla rilevazione della quota di competenza dei flussi futuri, che si manifesteranno finanziariamente nel periodo successivo.

Al 30 giugno 2012 la ripartizione degli oneri netti relativi a derivati classificati come cash flow hedge, pari a 5.500 euro migliaia, risulta essere la seguente:

Coperture Cash Flow Hedge30-giu-1230-giu-11
€/000Proventi / (Oneri)Proventi / (Oneri)
- Cash Flow realizzati-5.116-6.121
- Accrued Interest-337238
- Quota inefficacia-47-23
Totale-5.500-5.906

La riduzione degli oneri finanziari netti rispetto allo stesso periodo dell'esercizio precedente (vedasi nota 13 "Proventi e oneri finanziari") è da ricondurre in via principale alla dinamica (nel contesto delle coperture designate) dei tassi di interesse. L'intervallo compreso tra il termine dell'esercizio 2011 ed i primi mesi dell'esercizio 2012 è stato infatti caratterizzato da tassi euribor più elevati rispetto a quelli del periodo di confronto, generando un effetto positivo nell'ambito delle coperture a tasso fisso poste in essere. Un ulteriore fattore che ha contribuito, seppur in via marginale, alla diminuzione dei flussi finanziari netti pagati è rappresentato dalla progressiva riduzione del nozionale di alcuni derivati associati a finanziamenti in fase di rimborso.
La quota di inefficacia, relativa a questa classe di derivati su tassi, ha comportato l'iscrizione a conto economico di oneri netti per complessivi 47 migliaia di euro. Tutte le relazioni di copertura tra i predetti contratti derivati e le relative passività sottostanti, qualificandosi come "Cash Flow Hedge", hanno comportato l'iscrizione nel patrimonio netto del Gruppo di una specifica riserva negativa per 6.612 migliaia di euro al netto del relativo effetto fiscale.

I derivati su tassi di interesse e su tassi di cambio, identificati come coperture del fair value di passività iscritte a bilancio (fair value hedge), presentano un nozionale residuo di 649,8 milioni di euro (invariato rispetto al 31 dicembre 2011) a fronte di finanziamenti di analogo importo. In presenza di finanziamenti in valuta, il nozionale espresso in euro del derivato rappresenta la conversione al tasso di cambio originario oggetto di copertura. Nello specifico, le passività finanziarie oggetto di copertura risultano essere un prestito obbligazionario espresso in yen giapponesi avente un nozionale residuo di 20 miliardi e un bond decennale a tasso fisso da 500 milioni di euro. Tali derivati hanno determinato l'iscrizione di proventi finanziari per 35.382 migliaia di euro ed oneri finanziari per 18.858 migliaia di euro; va segnalato che contemporaneamente si è proceduto alla valutazione al fair value dei finanziamenti sottostanti rilevando oneri finanziari netti per 13.540 migliaia di euro.
Al 30 giugno 2012 la ripartizione di proventi ed oneri riferiti a derivati classificati come fair value hedge e relative passività sottostanti valutate al fair value risulta essere la seguente:

Coperture Fair Value Hedge30-giu-1230-giu-11
€/000ProventiOneriTotaleProventiOneriTotale
- Valutazione derivati20.825-7.28513.5400-14.026-14.026
- Accrued Interest11.622011.62210.762010.762
- Cash Flow realizzati2.935-11.573-8.6382.601-10.239-7.638
- Quota inefficacia000000
Totale effetto economico derivati 35.382 -18.858 16.524 13.363 -24.265 -10.902

 

Sottostanti coperti30-giu-1230-giu-11
€/000ProventiOneriTotaleProventiOneriTotale
Valutazione passività finanziarie3.274-16.814-13.54014.026014.026
Totale3.274-16.814-13.54014.026014.026

L'effetto economico associato a tale tipologia di coperture risulta sostanzialmente in linea rispetto all'esercizio precedente; la leggera flessione registrata nei proventi netti è riconducibile ai livelli più elevati dei tassi euribor, registrati tra il termine dell'esercizio 2011 ed i primi mesi dell'esercizio 2012, rispetto a quelli del periodo di confronto.

I restanti derivati su tassi d'interesse non in hedge accounting risultano avere un nozionale residuo di 6,1 milioni di euro (18,3 milioni di euro al 31 dicembre 2011); parte di questi contratti discende da operazioni di mirroring effettuate negli esercizi precedenti in un'ottica di ristrutturazione del portafoglio derivati. I restati contratti, che in base ai criteri previsti dai principi contabili internazionali non possono essere gestiti in hedge accounting, sono comunque stati posti in essere esclusivamente con finalità di copertura.

Gli strumenti finanziari derivati su commodity in essere al 30 giugno 2012 possono essere distinti nelle seguenti classi (importi in migliaia di euro) :

Derivati su commodity / cambi (operazioni commerciali)Sottostante30-giu-1231-dic-1130-giu-11
  Fair Value AttivitàFair Value PassivitàProventiOneriFair Value AttivitàFair Value PassivitàFair Value AttivitàFair Value PassivitàProventiOneri
- Cash Flow HedgeFormule energia elettrica0000000000
- Non Hedge AccountingOperazioni su Commodity43.05134.15651.24741.89640.62042.89321.54815.45526.43212.575
Totale  43.051 34.156 51.24741.896 40.620 42.893 21.548 15.455 26.43212.575

Alla data di chiusura non risultano in essere derivati su commodity rilevati in hedge accounting.
I derivati su commodity classificati come non hedge accounting includono anche contratti posti in essere con finalità di sostanziale copertura, ma che in base agli stringenti criteri definiti dai principi internazionali non possono essere qualificati formalmente come hedge accounting. Tali contratti generano comunque proventi e oneri riferibili a maggiori/minori costi di acquisto delle materie prime e come tali classificati tra i costi operativi.
Complessivamente tali derivati, nel primo semestre 2012, hanno generato proventi per 51.247 migliaia di euro ed oneri per 41.896 migliaia di euro, con un effetto positivo netto a conto economico netto pari a 9.351 migliaia di euro, rispetto ad un effetto positivo netto di 13.857 migliaia di euro al 30 giugno 2011. La significativa variazione dell'effetto economico netto è collegata alla variazione del fair value, le cui motivazioni sono state illustrate precedentemente. È importante sottolineare che l'effetto economico del realizzo di tali contratti di commodity swap risulta sostanzialmente bilanciato da una variazione dei costi di acquisto delle materie prime, alla cui analisi si rimanda per completezza di trattazione.

Rischio tasso d'interesse e Rischio valuta su operazioni di finanziamento
Il fabbisogno finanziario del Gruppo viene soddisfatto facendo anche ricorso a risorse esterne sotto forma di debito. Il costo delle varie forme di finanziamento può essere influenzato dalle variazioni dei tassi d'interesse di mercato con conseguente effetto sull'entità degli oneri finanziari netti. Parimenti le fluttuazioni del livello dei tassi d'interesse influiscono anche sul valore di mercato delle passività finanziarie. Nel caso di finanziamenti espressi in valuta estera, il costo può inoltre essere influenzato dall'oscillazione dei tassi di cambio con ulteriore effetto sugli oneri finanziari netti. Per mitigare il rischio di volatilità dei tassi di interesse e contemporaneamente garantire un corretto bilanciamento tra indebitamento a tasso fisso e indebitamento a tasso variabile, il Gruppo ha stipulato strumenti derivati di copertura su tassi (Cash Flow Hedge e Fair Value Hedge) a fronte di parte delle proprie passività finanziarie. Allo stesso tempo, per mitigare il rischio di fluttuazione dei tassi di cambio, il Gruppo ha sottoscritto derivati di copertura su cambi (Fair Value Hedge) a completa copertura dei finanziamenti espressi in valuta estera.

Rischio mercato e Rischio valuta su operazioni commerciali

In relazione all'attività di grossista, svolta dalla controllata Hera Trading Srl, il Gruppo si trova a dover gestire rischi legati al disallineamento tra le formule di indicizzazione relative all'acquisto di gas ed energia elettrica e le formule di indicizzazione legate alla vendita delle medesime commodity, ivi incluso i contratti stipulati a prezzo fisso, nonché eventuali rischi cambio nel caso in cui i contratti di acquisto / vendita delle commodity vengano conclusi facendo riferimento a valute diverse dall'euro (essenzialmente dollaro statunitense).
Con riferimento a tali rischi, l'obiettivo del Gruppo è quello di mitigare il rischio di volatilità dei margini previsti a budget. Gli strumenti utilizzati per la gestione del rischio prezzo, sia per quanto riguarda il prezzo delle merci che per il relativo cambio euro/dollaro, si sostanziano in contratti di swap, finalizzati a prefissare gli effetti sui margini di vendita indipendentemente dalle variazioni delle condizioni di mercato di cui sopra.
Sebbene tali operazioni siano sostanzialmente poste in essere con finalità di copertura, al fine di realizzare ogni possibile sinergia e diminuire i costi di gestione, la pratica attuazione delle medesime viene realizzata attraverso la destrutturazione degli indici inclusi nei contratti sottostanti e la loro riaggregazione per singola tipologia ed esposizione netta verso l'esterno. Ne consegue che, nella maggior parte dei casi, si perda la diretta correlazione delle operazioni di copertura con i relativi sottostanti, determinando la non conformità delle stesse ai criteri definiti dal principio Ias 39 per effettuarne il trattamento contabile in hedge accounting.